Mnogi poslovni subjekti su već ispunili propisane uslove i dobili od nadležnih nacionalnih organa dozvolu za ponudu kripto imovine javnosti ili za pružanje usluga u vezi sa kripto imovinom. Međutim, već je izrečena i prva mera zabrane dalje ponude kripto imovine javnosti, na osnovu MiCA Uredbe. U Nemačkoj je Federalni organ za finansijski nadzor (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht – BaFIN) u postupku odlučivanja o davanju dozvolje za izdavanje USDe tokena od strane kompanije Ethena GmbH ustanovio ozbiljne nedostatke i 21. marta 2025. godine odredio nadzorne mere, koje su odmah stupile na snagu. BaFIN je zabranio kompaniji Ethena GmbH da nastavi ponudu svojih USDe tokena javnosti i naložio kompaniji zamrzavanje odgovarajućih sredstava rezervi na kastodi računima. Imaoci USDe tokena privremeno nisu mogli da ostvaruju svoje pravo otkupa u odnosu na Ethena GmbH. Međutim, trgovanje USDe tokenima na sekundarnom tržištu nije bilo pogođeno merama BaFin-a.  

S obzirom da kompanija nije u potpunosti postupila u skladu sa naloženim nadzornim merama, 4. aprila 2025. godine BaFIN joj je izrekao kaznu u ukupnom iznosu od 600.000 EUR. Pored toga, BaFin je izdao zabranu isplata i prodaje sa ciljem zaštite imovine kompanije, kako bi mogla da ispuni svoje obaveze prema poveriocima.

Kompanija Ethena GmbH, sa sedištem u Frankfurtu na Majni, ušla je na nemačko tržište koristeći MiCAR prelazne odredbe, koje su dozvoljavale izdavaocima, koji su izdali tokene vezane za imovinu u skladu propisima koji su bili na snazi  do 30. juna 2024. godine, da nastave sa ovim izdavanjem dok u odgovarajućem postupku ne dobiju dozvolu ili dozvola bude odbijena. Ovo rešenje je bilo uslovljeno podnošenjem zahteva za dozvolu pre 30. jula 2024. godine. Ethena GmbH je podnela zahtev za dozvolu 29. jula 2024. godine, dok je svoje USDe tokene izdavala u Nemačkoj od 28. juna 2024. godine. Trenutno je u opticaju približno 5,4 milijardi tokena, pri čemu je većina izdata van Nemačke pre 28. juna 2024. godine i pre nego što počela primena odredbi MiCA Uredbe.

USDe nije tradicionalni stablecoin podržan dolarom, već „sintetičkim dolarom“. Njegova rezervna struktura se sastoji od 50% spot pozicija u Bitcoinu /Etereumu i 50% kratkih perpetualnih fjučersa (“basis trade”). Pozitivne stope finansiranja omogućile su isplate u staking tokenu sUSDe. Ova struktura je ponekad donosila dvocifrene prinose, ali se u velikoj meri oslanjala na dugoročne trendove na tržištu fjučersa — uvodeći rizik likvidnosti. 

U tekućem postupku radi izdavanja dozvole, BaFin je identifikovao ozbiljne nedostatke u poslovnoj organizaciji kompanije, kao i kršenja zahteva propisanih Uredbom:

• Obaveza formiranja i održavanja sredstava rezervi, sastav i upravljanje tim sredstvima – Ethena GmbH je navela da kao sredstva rezervi isključivo drži drugu kripto-imovinu, a vrednost jednog USDe tokena se navodno održava stabilnom na nivou jednog američkog dolara, između ostalog, korišćenjem derivata za hedžing. Na osnovu člana 36 MiCAR-a, sredstva rezervi moraju se sastojati i njima upravljati na takav način da: (a) budu pokriveni rizici za imovinu sa kojom su vezani ovi tokeni; i (b) da budu uzeti u obzir rizici likvidnosti koji nastaju usled trajnog prava imalaca na otkup. Sredstva koja izdavalac primi prilikom izdavanja EMT-ova ili ART-ova mogu se čuvati (npr. kao depoziti u kreditnim institucijama, roba…) ili investirati u visoko likvidne finansijske instrumente. Svi oni se integrišu u sredstava rezervi. Pri tome, MiCAR predviđa da minimalni depozit kod kreditnih institucija u iznosi 30% referentne imovine u svakoj zvaničnoj valuti;
• Obaveza posedovanja sopstvenih sredstava u propisanom iznosu (član 31. MiCAR)- Ethena GmbH nije dostavila dokaz o postojanju ovih sredstava;
• Obaveze u pogledu menadžmenta – Nije dostavljen dokaz organizacije upravljanja, sa tri linije odbrane,  kao ni menadžer rizika sa sedištem u EU;
• Obaveza prospekta – BaFin je takođe imao dovoljno osnova da sumnja da Ethena GmbH nudi hartije od vrednosti javnosti u Nemačkoj u obliku sUSDe tokena, izdatih od Ethena OpCo Ltd,  bez potrebnog prospekta. USDe i sUSDe tokeni su povezani na takav način da investitori mogu dobiti sUSDe token u zamenu za USDe token. Pri tome, ovaj sUSDe token daje investitorima pravo na povraćaj USDe tokena zajedno sa dodatnim prinosom.

Kompanija Ethena GmbH je povukla svoju aplikaciju za dozvolu 3. aprila 2025. godine, što je rezultiralo prekidom postupka davanja dozvolje. Stoga, više nije mogla da koristi prelazne odredbe MiCA Uredbe, odnosno da obavlja delatnost u Evropskoj Uniji.

Dana 14. aprila, BaFin je naložio Ethena GmbH da obustavi svoje poslovanje koje je uslovljeno dobijanjem dozvole. Kao deo procesa likvidacije,  kompaniji je naloženo da stornira svoje transakcije i izvrši otkup svojih USDe tokena.  Kako Ethena GmbH nije bila u mogućnosti da pruži BaFin-u nikakve verodostojne informacije o broju kupaca u Evropskoj uniji,  otkup ovih tokena se vrši  na osnovu detaljnog plana,  pod nadzorom i uz saglasnost BaFin-a, a kupci moraju biti što pre obavešteni o detaljima otkupa. Trgovanje USDe tokenima na sekundarnom tržištu više nije dozvoljeno u Evropskoj uniji.

Dana 25. juna 2025. godine, BaFin je izdao uputstva kompaniji Ethena GmbH o obustavi poslovanja i naredio proces otkupa USDe tokena. Athena GmbH je obavezna da sprovede uredan i transparentan proces otkupa, pod nadzorom posebnog predstavnika koga je imenovao BaFin, i da ponudi svim vlasnicima USDe tokena mogućnost da otkupe svoje tokene, u skladu sa uslovima plana otkupa dogovorenog sa BaFin-om. Vlasnici USDe tokena imaju mogućnost do 6. avgusta 2025. godine (ukupno 42 kalendarska dana) da podnesu zahteve za otkup protiv Ethena GmbH u skladu sa odredbama EU MiCAR.